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2025年一季度，招商银行（简称"招行"）交出了一份"冰火交织"的成绩单：营收与净利润小幅负增长，但零售客群优势与财富管理业务的亮眼表现，成为寒冬中的暖意。
在净息差持续承压、非息收入波动加剧的背景下，招行如何通过资产负债结构调整与客群深耕稳住基本盘？本文将结合核心数据拆解其经营逻辑。
一、业绩概览：营收利润双降，但降幅收窄
2025年Q1，招行实现营收837.5亿元，同比下降3.1%；归母净利润372.9亿元，同比下降2.1%。尽管数据仍处负区间，但降幅较2024年已明显收窄（2024年营收、净利润增速分别为-5.7%、-4.4%）。
从盈利驱动因素看，净利息收入扭转连续5季度负增态势，同比增长1.9%，成为唯一正贡献项；但非息收入拖累显著，同比下滑10.6%，其中其他非息收入（含公允价值变动）暴跌22.2%，主因市场利率上行导致债券、基金投资浮亏扩大（Q1公允价值变动损益为-53.06亿元，去年同期为+4.23亿元）。
二、净息差：资产端承压，负债端优化显效
净息差作为核心指标，2025年Q1录得1.91%，同比收窄11bps（基点），但环比仅下降3bps，降幅明显趋缓。
资产端压力仍存：生息资产收益率同比下降44bps至3.21%，其中贷款收益率降幅达54bps（至3.53%），主要受存量房贷利率下调与LPR（贷款市场报价利率）下行冲击。
负债端成本改善亮眼：计息负债成本率同比下降36bps至1.39%，其中存款成本率下降34bps至1.29%。活期存款日均余额占比达50.46%，较2024年全年提升0.12个百分点，显示存款结构优化持续发力。
资产扩张提速：总资产较年初增长3.1%至12.53万亿元，贷款总额增长3.4%至7.13万亿元。值得注意的是，Q1新增贷款中对公贷款占比高达78%（同比+6.49%），重点投向制造业、电力热力、交通运输等实体经济领域；而零售贷款仅微增0.38%，反映消费复苏仍显乏力。
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三、财富管理：手续费逆势增长，结构优化明显
招行的零售护城河在Q1进一步凸显：
管理零售AUM达15.57万亿元，较年初增长4.3%，远超存款增速（2.5%）。
零售客户数达2.12亿户，金葵花（50万以上资产）及以上客户547.47万户，私人银行客户17.66万户，分别环比增长4.56%与4.43%，高净值客群黏性增强。
财富管理手续费净收入67.83亿元，同比大增10.5%，占营收比重升至8.1%。具体来看：
代销理财收入23.7亿元（+39.5%）、代理基金（+27.7%）、代理信托（+32.5%）均实现高增，反映产品代销能力强化；
但代理保险收入同比下滑27.7%，或与保险产品需求阶段性疲软有关；
资管手续费收入26.1亿元（-16.6%），主因市场波动导致管理规模收缩。
四、资产质量：整体稳健，零售风险可控
不良率微降：期末不良贷款率0.94%，环比下降1bp，显著优于行业平均（约1.7%）；
风险抵补能力充足：拨备覆盖率维持410%高位，虽环比略降1.9个百分点，但仍远超监管要求；
风险结构分化：对公贷款不良率0.95%（环比-6bp），房地产业不良率微升至4.79%（+5bp），风险可控；
零售贷款不良率升至1.01%（环比+3bp），主因信用卡新生成不良占比达60%。但信用卡年化不良生成率4.29%、零售贷款（不含信用卡）1.75%，仍显著优于同业。
五、挑战与机遇：非息收入修复成关键
尽管招行基本面稳健，但需警惕以下风险：
净息差企稳仍需观察：资产端定价下行压力未消，负债成本下降空间或逐步收窄；
非息收入波动加剧：市场投资收益不确定性高企，财富管理收入结构分化（如保险代销疲软）；
零售信贷需求复苏不及预期：消费信心修复缓慢可能影响后续增长动能。
但积极信号亦不可忽视：
对公贷款投放聚焦高景气领域（制造业、基建），有望提升资产质量；
财富管理客群规模与AUM双增，为中收反弹奠定基础；
数字化运营深化（成本收入比28.64%，同比仅微升0.29pct），助力效率提升。
招行2025年Q1的财报，既映射出宏观经济复苏波折下的银行业普遍困境，也展现了零售战略的韧性。在净息差"以量补价"与财富管理突围的双重驱动下，这家"零售之王"的转型故事仍有续写的资本。
尽管一季度业绩承压，但招行在零售客群、财富管理、负债成本等核心领域的优势依然稳固。随着经济复苏预期增强、资本市场回暖，其轻资本业务护城河有望进一步释放潜力。短期需关注息差收窄和零售风险，长期仍可期待“零售之王”的韧性突围。
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